К анализу таких развивающихся IT-компаний как Ozon, нужно подходить комплексно. Поставить на нее красную метку — «убыточная», не самое лучшее решение. Помимо оценки финансовых результатов, в первую очередь, для нас будет иметь значение их динамика. Да и в этой статье постараемся затронуть другие аспекты деятельности. А в конце подведем итог и решим, нужно ли вкладываться в Ozon.
А вот в финансовых результатах никакой интриги я не нашел. Ozon классическая развивающаяся IT компания. За 9 месяцев только этого года ей удалось увеличить выручку на 70% до 66,6 млрд рублей. Рост продаж происходит благодаря массированной рекламе, открытию пунктов выдачи и наращиванию ассортимента. Это же и увеличивает долговую нагрузку, которая и так велика.Например себестоимость продаж за 9 месяцев увеличилась на 46,4%, а расходы на доставку почти вдвое.
Только благодаря этому, Ozon получил операционный убыток по итогам отчетного периода. А если сюда добавить процентные расходы, то чистый убыток за 9 месяцев 2020 года составил 12,9 млрд рублей, оставшись на уровне прошлого года. Только вдумайтесь, два года подряд компании удается показывать убыток в 13 ярдов и это на фоне бешено-растущей выручки. Руководству однозначно нужно работать над рентабельностью, увеличением маржинальности и сокращением затрат на продажи.
При изучении аналогичных компаний нельзя заострять внимание только на убытке. Ведь рост выручки и денежных потоков оставляет шанс, что руководству удастся справиться с увеличением маржинальности и выходом в плюс результатов в будущем. Правда сколько ждать этого, мы не можем рассчитать.
На растущем и недооцененном рынке e-commerce в России, компания Ozon не представлена единолично. Рассматривать ее в вакууме нельзя. Но остальные конкуренты, такие как Wildberries, Ситилинк или DNS не являются публичными компаниями и в их отчеты МСФО нам не удастся взглянуть. Но если взять безусловного лидера сектора Wildberries, убыточных годов сейчас мы вряд ли найдем, как и отрицательного капитала. Продажи Wildberries только за 2019 год превосходят Ozon более чем в 2 раза. И наряду с этим, компании удается показывать положительные денежные потоки и прибыль. Оставшись без «диких ягод», довольствуемся тем, что есть.
Ozon — продукт умелых маркетинговых действий со стороны основных акционеров. Я не говорю, что целью той же Системы был вывод на IPO и выход из актива. Отнюдь, оба акционера наращивали свои доли с момента размещения. Однако, пока не понятно, благодаря чему будут сокращены расходы и финансовые показатели приведены в норму. Но ажиотаж вокруг IPO пошел на руки Ozon, котировки которого в момент начала торгов на Московской бирже подскочили на 13% к цене размещения. К слову, на Nasdaq акции все же подешевели. Я, традиционно, в такие идеи не инвестирую в момент размещения. Хотя признаюсь, соблазн вложить деньги в хайповую идею есть. Но об этом мы поговорим в следующей статье.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Мой Telegram-канал — ИнвестТема
Моя группа ВКонтакте - ИнвестТема
Видео
Интервью
Исследования
Мнения
Мультимедиа
Новости
Онлайны
Расследования
Сюжеты
Совпадений не найдено
Менее чем за месяц бумаги потеряли свыше четверти стоимости. Негативный тренд можно связать как с глобальным снижением интереса на высокие технологии из-за боязни инфляции и роста кредитных ставок, так и с внутрикорпоративными событиями.
Фундаментальный кейс эмитента Ozon пока не может похвастаться прибыльностью деятельности. Трафик продаж через маркетплейс растет трехзначными темпами: стоимость товаров и услуг, реализованных через площадку, в 2021 г. выросла на 135% относительно I квартала 2020 г. При погодовом росте выручки показатель чистого денежного потока ухудшается на фоне высоких капитальных затрат. В I квартале 2021 г. компания отразила рост чистого убытка почти на 20%.
В таких показателях нет ничего удивительного: «компании роста» характеризуются наращением объемов, чтобы с течением времени количество переросло в качество, читай: прибыльность деятельности.
А раз финансовые результаты не были сюрпризом для рынка, то с чем связано опережающее падение акций, при том что бумаги не так давно были добавлены в состав MSCI Russia? По идее, это должно было привести к росту спроса на фоне ожидающегося притока наличности, исчисляемого сотней миллионов долларов, от пассивных фондов, которые ориентированы на индексного провайдера. Однако с 12 мая бумаги потеряли еще более 10%.
Сегодня и прояснилась причина слабости: миноритарные акционеры продают 5,97 млн американских депозитарных расписок компании. Ориентир размещения составляет $49–50 за АДР, с дисконтом к цене вторника до 5%. Это порядка 15% бумаг, находящихся в свободном обращении, и около 2,9% всех акций.
Индикативная котировка премаркета Nasdaq уже опускалась к $50,52 (-2,2%). Событие может оказать негативное среднесрочное восприятие, а в краткосрочном плане — партия, видимо, сыграна.
С технической точки зрения бумага пока ушла недалеко под поддержку, допуская спекулятивный возврат котировок. Однако учитывая распродажи американских фьючерсов, нисходящее движение вскоре может быть продолжено. Значимая поддержка — 3500 руб. Учитывая взрывную волатильность инструмента, даже такой масштаб амплитуды колебаний не вызовет удивления.
При этом оперативно проведенный анализ предела риска в бумагах Ozon по методу исторического моделирования показал, что с вероятностью 95% акции не опустятся ниже 2863 руб. в течение ближайшего месяца. Результаты расчетов представлены в таблице:
БКС Мир инвестиций
правил. Вы сможете вновь принимать участие через: ∞. Если вы не согласны с блокировкой, воспользуйтесь формой обратной связи
«Очень везучая компания»: как разместился Ozon и кому достались его акции
Торжества по случаю начала торгов бумагами Ozon прошли, как и полагается в коронавирусном 2020 году, большей частью виртуально. В Нью-Йорке церемонию транслировали на Times Square. На Московской бирже церемония прошла оффлайн, но узким кругом. На небольшой сцене на расстоянии друг от друга стояли пять человек: топ-менеджеры биржи, Ozon и его крупнейших акционеров — АФК «Системы» и Baring Vostok. Все это транслировалось онлайн.
В ходе IPO Ozon привлек $990 млн, продав бумаги по $30 за штуку. Инвесторы оценили компанию в $6,2 млрд с учетом всех конвертируемых займов и опционов. Книга заявок была переподписана более чем в 10 раз.
Ozon — очень везучая компания, пережившая много кризисов, сказала старший партнер Baring Vostok Елена Ивашенцева на открытии торгов на Московской бирже. Когда Baring Vostok инвестировал в Ozon почти 21 год назад, она оценивалась в $6 млн. «Когда IPO произошло по оценке $6 млрд, кажется, что это сумасшедший успех, но это произошло много лет спустя и много сотен миллионов долларов спустя», — сказала Ивашенцева.
Дикий спрос
Изначально компания объявила, что предложит на IPO 30 млн американских депозитарных расписок (одна расписка — одна акция) по цене от $22,5 до $27,5 за бумагу. Таким образом, она могла бы получить от $675 млн до $825 млн на рынке. Саму компанию оценили для IPO в $4,5-5,5 млрд, с учетом опционов и конвертируемых займов.
За день до открытия книги несколько участников рынка говорили Forbes, что думают поучаствовать в IPO, но «нужно оценить спрос». «Откроется книга заявок, и я посмотрю, как пойдет. Возможно, оформлю к пятнице (20 ноября) заявку», — сказал один из управляющих.
23 ноября организаторы IPO сообщили, что заявки с ценой ниже $30 не будут удовлетворены. А компания объявила, что увеличит объем предложения — вместо 30 млн бумаг предложит купить 33 млн; кроме того, опцион для организаторов увеличился с 4,5 млн бумаг до 4,95 млн.
Розничные клиенты «Тинькофф» получили 40% от заявок, сказал Forbes управляющий крупной инвесткомпании. Это подтвердили в пресс-службе «Тинькофф». Клиенты БКС получили 20%, подтвердили в компании. Клиенты Альфа-банка — 15% от объема заявок, столько же — «Финам», сказал Forbes управляющий одной из инвесткомпаний. Пресс-службы Альфа-банка и «Финама» это подтвердили.
В среднем розничные клиенты получили 15% от своих заявок, институциональные инвесторы еще меньше — 2-5%», — резюмирует один сотрудников управляющей компании. Такую же оценку дал источник из другой крупной компании.
Чистый e-commerce
«Еще летом Ozon оценивали минимум в $3 млрд, а теперь цена выросла до $12 млрд», — удивлялся один из потенциальных инвесторов Ozon за несколько недель до IPO.
Но и аналитики, и инвестбанки обращали внимание на то, что компания убыточна и до прибыли еще далеко. К примеру, из презентации «Ренессанс Капитала» следовало, что только в 2024 году компания может показать прибыль до процентов и налогов в 13,1 млрд рублей. До тех пор этот показатель будет отрицательным. К примеру, в 2021 году составит минус 18,3 млрд рублей, в 2022-м — минус 15 млрд рублей, в 2023 году — минус 4,8 млрд рублей.
Операционной прибыли в 21,4 млрд рублей компания добьется только в 2024 году, следовало из презентации «ВТБ Капитала». До этого компания будет показывать убыток. Прогноз на этот год — минус 15,8 млрд рублей. Оборот компании (GMV), как следовало из презентации ВТБ Капитала, в 2020 году составит 185 млрд рублей, а с 2021 года начнет расти и к 2024 году превысит 1 трлн рублей — (1,2 трлн рублей). Свободные денежные средства (до уплаты процентов) у Ozon появятся только в 2022 году — 3,6 млрд рублей. В 2023-м они вырастут сразу до 22 млрд.
Сама компания в проспекте к IPO сообщила, что ее выручка с января по сентябрь 2020 года составила 66,6 млрд рублей, убыток — 12,9 млрд рублей. Оборот компании (GMV) — 121,6 млрд рублей.
Компания справедливо оценена, рынок закладывает темпы роста оборота в 2021 году близко к 80%, сказал Forbes управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Андрей Русецкий.
У компании не все идеально, признал на открытии торгов на Московской бирже глава Ozon Александр Шульгин. «Мы, как известно, убыточная компания. И в принципе останемся такой еще пару лет точно», — сказал он. Но, по его словам, Ozon видит «гигантские перспективы роста» для российского рынка. К примеру, в России доля электронной коммерции в 2019 году была 6% от всего ритейла, в Китае — 27%. Для развития требуются инвестиции в инфраструктуру.
«Это то, для чего мы «поднимали» деньги. Если говорить более конкретно, то у нас к прошлому году был довольно большой CAPEX (капитальные затраты), мы строили фулфилмент-центры (склады), будем продолжать это делать. И второе важное направление — это IT, у нас уже более 1 000 инженеров и мы собираемся наращивать количество людей, которые работают над созданием технологий», — добавил он.
В их записке говорилось, что российский рынок e-commerce будет расти на 31-33% ежегодно в период до 2024 года — до 5,5-7,2 трлн рублей в 2024 ($76-93 млрд), или 17-19% от розничного товарооборота. Такой прогноз дает INFOLine и DataInsight. И на онлайн-маркетплейсы, вероятно, придется большая часть дополнительного объема продаж, они будут сильно опережать рост по отрасли в целом.
Лучшее за день
Идеи для бизнеса
Показатели за январь-сентябрь 2020 года
Операционные расходы выросли с 51,58 млрд на конец сентября 2019-го до 78,40 млрд рублей на 30 сентября 2020 года. Основные расходы приходятся на закупку товаров и скидки, а также на фулфилмент и доставку.
Финансовые показатели• Выручка — 66,59 млрд рублей против 35,15 млрд рублей годом ранее. 52,84 млрд рублей составила выручка от продажи товаров, 35,16 млрд принесли сервисы и услуги. Сервисная выручка в том числе включает плату за доставку заказов и комиссии для продавцов на маркетплейсе. За девять месяцев комиссионные принесли Ozon 9,66 млрд рублей выручки.
• Операционные расходы выросли с 51,58 млрд на конец сентября 2019-го до 78,40 млрд рублей на 30 сентября 2020 года.
• Капитальные затраты (CapEx) — 4,78 млрд рублей по сравнению с 3,14 млрд за январь-сентябрь 2020 года. В основном это инвестиции в развитие логистики: закупка компьютерных систем и оборудования для фулфилмент-центров.
• Убыток — 12,85 млрд рублей против 13,03 млрд рублей годом ранее.
• Маржа — 19,87 млрд рублей по сравнению с 7,27 млрд годом ранее. В процентах — 16,3% против 14,5% в сентябре 2019-го.
Торговые показатели• Оборот от продаж товаров и услуг (без учёта Ozon.Travel) — 121,56 млрд рублей. Рост составил 142% год к году. 45% оборота — продажи сторонних продавцов на маркетплейсе Ozon.
• Число активных покупателей выросло с 6,6 млн до 11,4 млн.
• Число активных продавцов выросло более чем в четыре раза год к году — до 18 152 на конец сентября.
• Количество заказов выросло на 130%, до 44,3 млн, без учёта возвратов и отмены.
Прочие показатели• Деньги и их эквиваленты на балансе — 5,12 млрд рублей.
• Займы — 10,65 млрд рублей на 30 сентября, включая заём на 6 млрд рублей в «Сбербанке» и конвертируемые займы почти на 4 млрд рублей.
• На 30 сентября в компании работают 13 432 человека. В том числе примерно 9700 человек вовлечены в цепочки поставок, 1100 — ИТ-специалисты.
В 2019 году выручка Ozon составила 60,10 млрд рублей, убыток — 19,36 млрд рублей.
Оценка рынка, за который борется OzonОпираясь на данные Infoline, компания отмечает, что растёт быстрее рынка: за январь-сентябрь 2020-го интернет-торговля в России выросла на 41%, а оборот Ozon — на 142%.
Весь рынок розничной торговли России — четвёртый по величине в Европе с объёмом 33,6 трлн рублей в 2019 году, посчитали в Infoline. По прогнозу, к 2025 году объём рынка достигнет 46,2 трлн рублей.
Рынок электронной коммерции в России быстро растёт, но пока находится на ранней стадии развития с уровнем проникновения 6%. По оценке Infoline, в 2019 году 33 млн россиян покупали что-то в интернете, это 22% населения страны. Этот показатель достигнет 50% в 2024 году, прогнозируют аналитики.
Основные акционерыНа 31 декабря 2019 года основными владельцами Ozon были АФК «Система» и группа фондов Baring Vostok — каждой принадлежало по 42,99%, следует из документа.
В проспекте компания раскрыла, какими могут быть доли акционеров и держателей акций с учётом всех предусмотренных опционов, конвертируемых займов и других инструментов. Указанные доли — максимально возможные для перечисленных владельцев акций, поэтому их сумма превышает 100%.
• АФК «Система» — 66,57 млн, или 45,2% акций после конвертации.
• Фонды Baring Vostok — 66,45 млн, или 45,1% акций.
• Венчурная компания Index Ventures — 8,44 млн, или 6% акций.
• Инвесткомпания Princeville Global — 8,39 млн, или 5,6% акций.
Гендиректор Ozon Александр Шульгин получит 1,8% компании, если реализует все предназначенные для него опционы. Всего для руководителей и участников совета директоров зарезервировано 7,8% акций.
Сильные стороны бизнеса OzonВ разделе "Our Strengths" Ozon перечислил десять достоинств, благодаря которым бизнес растёт. Ниже — несколько сильных сторон компании.
Высокий уровень лояльности покупателей
Слева — показатель удержания для когорт с 2014 по 2018 год; справа — количество ежегодных заказов на одного покупателя для когорот с 2014 по 2019 год (за вычетом возвратов и отмен)
Сильная логистика и технологическая основа
По данным Infoline, логистическая инфраструктура Ozon — одна из крупнейших среди участников интернет-торговли в России на сентябрь 2020 года:
Также есть доставка «Почтой России» и другими курьерскими службами. Такая инфраструктура позволяет доставлять товары в день заказа в Москве и некоторых районах Московской области и Санкт-Петербурге, а для 40% жителей России — на следующий день, пишет Ozon. По собственным данным, за январь-сентябрь 2020 года компания доставила 95% посылок вовремя.
Мы считаем нашу многоканальную доставку одним из ключевых конкурентных преимуществ. Покупатели могут выбрать способ доставки, который им подходит. Партнёрство со сторонними службами логистики позволяет доставлять товары в самые отдалённые регионы и города России.
Развитие логистической инфраструктуры помогло ускорить рост платформы. Мы видим рост продаж в регионах, в которых инвестировали в расширение и модернизацию логистической инфраструктуры. И считаем, что эта тенденция сохранится.
из проспекта Ozon
Ozon разработал собственную технологическую платформу для управления процессами и обработки операций на платформе. По состоянию на 30 сентября собственные ИТ-системы обрабатывали более 270 тысяч посылок в день и отслеживали около 27 млн товаров на складах.
ИТ-инфраструктура построена так, что каждый сегмент может работать независимо друг от друга: в случае сбоя или отключения одного из них, остальные смогут работать дальше. «Сейчас мы работаем над распределённым "мульти-дата-центром", который позволит нашей платформе работать непрерывно из любого дата-цента», — добавили в Ozon.
Узнаваемый бренд
По данным аналитиков Infoline и BrandScience, Ozon — самый узнаваемый бренд в российской интернет-торговле с оценкой узнаваемости 32% по сравнению с 18% у ближайшего конкурента (его в проспекте не назвали) в июне 2020 года.
Сила бренда способствует органическому росту покупателей, повышает их лояльность и привлекает больше продавцов на платформу, объяснили в компании.
С момента основания в 1998 году мы были синонимом электронной коммерции в России. Ozon был одним из пионеров онлайн-ритейла в России, начиная как онлайн-магазин книг.
из проспекта Ozon
Главные риски для бизнесаOzon проведёт IPO на Nasdaq Global Select Market — этот уровень биржи Nasdaq предполагает наиболее жёсткие требования к финансам и ликвидности. По правилам биржи, компания должна предупредить потенциальных инвесторов о всех возможных рисках.
В обозримой перспективе прибыли не будет
Выручка растёт, но полученные деньги Ozon вкладывает в рост бизнеса, развитие логистики и запуск новых сервисов. Поэтому в ближайшем будущем компания останется убыточной.
В ближайшей перспективе мы продолжим нести убытки из-за ожидаемого увеличения операционных расходов. Мы продолжаем инвестировать в рост бизнеса, сохранение базы покупателей, развитие логистики и фулфилмента, совершенствование платформы и запуск новых сервисов. Эти усилия могут обойтись нам дороже, чем мы ожидаем.
из проспекта Ozon
На рынке становится всё больше конкурентов
Рынок быстро растёт и на нём много конкурентов. Причём Ozon видит соперников не только в других онлайн-площадках, но и в офлайн-ритейлерах. Компания допускает, что из-за конкурентов может потерять позицию на рынке; либо придётся увеличить расходы и поддерживать низкие цены, но это может «отрицательно повлиять» на бизнес и финансовые результаты.
Время от времени наши покупатели могут перестать покупать на нашей платформе. Причины могут быть разные, в том числе выбор в пользу офлайн-магазинов. Точно так же наши продавцы могут перейти к конкурентам.
У некоторых существующих или потенциальных конкурентов может быть больше ресурсов, возможностей и опыта в области управления, технологий, финансов, разработки продуктов, продаж, маркетинга и других сферах.
из проспекта Ozon
Отдельно компания отметила иностранных конкурентов: на продажу товаров из-за рубежа пришлось 29% российского рынка интернет-торговли в 2019 году. Доля внутренней торговли растёт, но нет «никаких гарантий, что в будущем мы не столкнёмся с усилением конкуренции» международных площадок, предупреждает Ozon.
«Сбербанк» потребовал выплатить 1 млрд рублей. В будущем могут быть и другие претензии
В сентябре 2020 года Ozon разорвал соглашение со «Сбербанком» и теперь готовится к судебным разбирательствам. Суть соглашения компания не раскрыла, но банк требует компенсацию в 1 млрд рублей за расторжение договора.
Ozon считает, что выполнил все обязательства и не должен платить. Но если «Сбербанк» продолжит требовать платы за разрыв и конфликт не получится урегулировать мирно, сторонам придётся решить вопрос компенсации в суде.
По мере роста нашего бизнеса число таких претензий может расти, как и суммы предъявляемого ущерба. Став публичной компанией, мы можем столкнуться с дополнительными претензиями и судебными исками в России и за её пределами.
из проспекта Ozon
Дивидендов пока не будет
Ozon ещё не выплачивал дивидендов по обыкновенным акциям и в обозримом будущем не сможет по двум причинам:
• Всю будущую прибыль компания планирует инвестировать в развитие бизнеса.
• Условия по некоторым займам ограничивают выплату дивидендов и распределение акций без согласования с кредитором.
Мы можем не выплачивать дивиденды в обозримом будущем или вообще не выплачивать дивиденды. Следовательно, окупаемость инвестиций в ADS полностью зависит от повышения цен на открытом рынке, которого может и не произойти.
из проспекта Ozon
Нужны талантливые менеджеры и ИТ-специалисты, но искать их и удерживать становится тяжелее
Как и другие интернет-компании, Ozon знакома с проблемой нехватки талантливых руководителей и ИТ-специалистов, а также их мотивации. Число квалифицированных кандидатов ограничено, и конкуренция за них высокая.
Порой некоторые ключевые сотрудники решают покинуть компанию, в том числе ради дальнейшего карьерного роста или иного вознаграждения. На обучение новых сотрудников может уйти много времени и ресурсов.
Время от времени нам также необходимо увеличивать размер вознаграждений для сотрудников, чтобы удержать их. Если конкуренция в нашей отрасли обострится, для нас может быть сложнее нанимать, мотивировать и удерживать высококвалифицированный персонал.
из проспекта Ozon
Есть угроза дополнительных налогов или штрафов, если самозанятых классифицируют как сотрудников
Некоторые контрагенты Ozon (например, курьеры) зарегистрированы как индивидуальные предприниматели или самозанятые. При расчёте с ними компания освобождается от платы НДФЛ и страховых взносов: ИП платят их самостоятельно, а самозанятые освобождены от НДФЛ и обязательных страховых взносов.
ИП и самозанятые не считаются сотрудниками Ozon, однако компания допускает, что по требованию властей или самих контрагентов суд может классифицировать их как сотрудников, если они регулярно работают со структурами Ozon. Такое решение может привести к начислению налогов или штрафам.
Финансовые отчёты могут быть искажены из-за недостатков в контроле, но Ozon работает над их устранением
«До размещения мы были частной компанией с ограниченными ресурсами для внутреннего контроля», — объяснили в Ozon.
Проблемы компании в частности связаны с недостаточным контролем за правами доступа сотрудников к информационным системам и распределением обязанностей. Ozon уже работает над устранением недостатков.